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完美世界点评报告:《幻塔》收入释放推动Q1业绩大增


发布日期:2022-04-19 02:21   来源:未知   阅读:

  21Q4 营收、利润均下降,主因系投入产出周期错配及一次性成本21Q4 公司实现营收 17.8 亿元,同降 17.8%,环降 29.8%。我们认为公司 21Q4收入端同比、环比均有较大幅度下降的主因之一是存量游戏流水的自然下滑。21Q4 公司仅有《幻塔》一款重要产品上线,而幻塔公测日期临近季末,且收入还将进行递延,因此对 21Q4 收入贡献极小,收入多由存量游戏贡献,存在自然衰减。21Q4 公司实现归母净利润-4.29 亿元,同降 66.2%。我们认为利润端同比大幅下降的主要原因有二: 1)股权激励和部分人员调整带来的一次性费用集中产生;2)《幻塔》等产品的营销费用在 21Q4 集中体现。

  22Q1 利润大幅改善,扣非后同增约 26%-32%,《幻塔》收入逐步释放22Q1,公司实现归母净利润 8.3-8.5 亿元,同增 78.8%-83.1%。扣非后净利润4.0-4.2 亿元,同增 25.7%-32.0%。我们认为这是因为《幻塔》的收入逐步在 22Q1释放造成。《幻塔》首月流水近 5 亿元,这将集中在 22Q1-2 体现,且前期营销费用多数计提完毕,推动公司 22Q1 整体盈利水平大幅改善。

  公司目前主要储备游戏 11 款,包括手游 8 款,端游 3 款,出海业务将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”发力。1)储备游戏方面,根据公司公告,目前公司储备的手游有《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》 ,端游有 《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》,另外《灵笼》《封神》系列等知名 IP 也处于筹备阶段。2)出海方面,公司将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力海外市场。从国内产品出海角度来看,公司年内将在海外多地测试或上线《梦幻新诛仙》和《幻塔》,目前储备产品较以往也更适合海外市场,例如,《一拳超人》《百万亚瑟王》等均为国际化程度较高的 IP。公司国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。从海外本地化发展角度来看,公司相应的发行团队在结构和人员等方面已到位。随着“国内产品出海+海外本地化发展”战略的成熟,出海业务有望进入新增长阶段。

  我们认为公司未来将逐步走出战略调整的阵痛,迎来新的发展阶段。公司在 21年尝试了部分新的产品品类,确定了未来着重发展的方向,并解散了部分海外盈利情况较差的团队,产生了一定费用,因此利润端受影响较大。目前公司已经确立了“国内产品出海+海外本地化发展”的新战略,我们认为《完美世界》《幻塔》等高品质 MMORPG/ARPG 游戏有一定出海前景,预计公司 21-23 年营收85.2/100/123 亿元,同比变动-16.7%/17.9%/22.2%;归母净利润 3.71/19.6/22.6亿元,同比变化-76.0%/429%/15.3%,当前股价对应 P/E 为 69.0/13.0/11.3 倍。我们给予 22 年 15 倍估值,对应目标价 15.2 元,较当前股价还有 19.1%空间,给予“买入”评级。

  版号政策低于预期的风险,如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期;地缘政治带来出海业务风险,如游戏被整体下架;海外业务开展情况不及预期;潜在爆款产品失败的风险等。香港最快报码开奖结果